作者：迈克尔・桑托利衡阳家具封边胶

　　人工智能题材主了股市走势、企业盈利、经济增长与市场资金风向，行情分化格局发端，系列层次结构问题已然迫在眉睫，亟待正视。

　　盛本周发布研报，全位剖析了当前 AI 题材霸市场的现状。标普 500 指数今年以来整体上涨，但行情度抱团：成分股中的科技媒体通信板块（含科技、通信服务行业，叠加亚马逊、特斯拉），贡献了年内大盘 87 的涨幅。

　　而这批拉动大盘八成以上涨幅的个股，权重仅占标普 500 指数的 54。这也意味着市场并非视中东局势冲突、油价走、债券收益率上行等利空压力；那些受上述因素冲击的顺周期消费类个股，较自身点已下跌 14，早已充分承压。

　　华尔街多头认为，这种行情分化乎逻辑且走势健康，本质是市场对企业盈利预期差异的真实反映。事实也确实如此，市场上调盈利预期的主力，基本都来自这批涨龙头企业。

　　盛统计了 2027 年不同板块盈利预期修正趋势，涵盖 AI 基建产业链、能源板块、整体标普 500 大盘，以及剔除 AI 与能源之外的其余个股。数据显示，2026 年开年至今，非 AI、非能源板块企业的明年盈利预期几乎毫上调空间。

　　即便基本面预示相关企业盈利将迎来大幅爆发，股价也易出现涨行情。杰富瑞交易部门周数据显示，对冲基金整体净持仓中，半体个股占比已达 20。

　　动量多空组策略（做多强势涨股、做空弱势滞涨股）衡阳家具封边胶，历史上仅有 11 次出现过三个月内涨幅 20 的行情。

　　当前本轮上涨幅度远历史均值，意味着相关板块存在充足的回调空间，即便出现明显回落，整体上涨趋势也不会轻易被撼动。

　　抛开股价是否提前透支未来巨额盈利不谈，这场行情热潮还可能给实体经济埋下失衡隐患。市场预估明年全球人工智能域资本开支将达1 万亿美元，约占美国国内生产总值的 3。

　　虽然人工智能硬件多依赖，其对 GDP 实际核的拉动作用会折扣，但该规模足以直观体现行业投入体量。回顾历史，19 世纪美国铁路投资鼎盛时期，占经济比重约 5—6，终催生了资本市场泡沫。

　　英伟达潜藏风险

　　行业巨额资本投入热潮之下，即便是坚定押注 AI 资本开支长周期行情的投资者，也开始重新审视行业底层逻辑。

　　加贝利基金投资组经理约翰・贝尔顿提出英伟达潜在利空逻辑。英伟达是其旗下成长型基金重仓股，该股将于周三盘后发布财报。

　　他指出：英伟达近半数业务收入仅来自五核心大客户衡阳家具封边胶，而今年这五企业自由现金流已近乎归。 这意味着，万能胶厂家若想维持英伟达半数业务持续增长，要么这些客户持续陷入现金流净流出状态，要么其自由现金流须迎来大幅回暖。这也是近期英伟达走势弱于其他半体标的的核心原因。

　　当前市场资金转向技术附加值偏低的科技细分域（存储芯片企业、英特尔、通用 CPU 厂商），究竟是长期风格切换，还是这类企业短暂依托供给紧缺红利，向 AI 基建产业链转嫁成本、赚取短期利润？

　　与此同时，AI 力基建赛道企业融资需求空前盛，或将市场融资成本，加剧资金供给压力。

　　大型科技平台企业发债融资尚且顺畅，但如今越来越多企业开始放眼全球市场筹措资金。叠加全球地缘冲突频发、各国财政赤字企，工业大宗商品紧缺进步升通胀压力，全球各类利率水平纷纷攀升至多年位区间。

　　市场不过度信奉 “债券义勇军” 说 —— 即投资者通过抬利率倒逼政府收紧财政。但债券市场如同邻里街坊，旦市场投机氛围过热便会出手降温，轻则压制市场热度，重则直接终结本轮行情。

　　新股海量供给来袭

　　大批巨型企业筹备上市，将带来股市潜在股份供给压力。若 SpaceX 终上市估值达到传闻中的 1.75 万亿美元，OpenAI 与 Anthropic 估值也均接近 1 万亿美元，三企业总市值规模约等同于标普 500 指数总市值的 7。

　　当然这类巨头不会迅速纳入指数，且初期流通股本规模偏小，短期冲击有限。

　　但大批巨霸企业集中登陆资本市场，势加剧大盘龙头股波动，进步整体市场估值水位。

　　目前市场资金普遍追捧资本开支赛道、冷落消费赛道，默认企业持续加码产能扩张就能稳定盈利增收。然而当前美国企业利润占 GDP 比重早已创下历史新，增长空间已然受限。

　　诸多宏观层面的层疑问亟待解答，同时市场还面临系列短期现实难题：

　　霍尔木兹海峡航运局势缓和，是否会促使资金从科技股回流至其他板块，进而改变大盘龙头股指走势？ 收益率上行是否正在暴露市场多隐风险？通胀预期升温，又会不会持续压制股市整体估值？ 周半体及热门动量股大幅回调，但市场资金平稳轮动、未出现剧烈恐慌，这种行情能否顺利消化致的行情分化与普遍买行情，实现温和调整？

责任编辑：郭明煜

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